文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(pín什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级g)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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