近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东人+工念什么 人工念什么姓(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ人+工念什么 人工念什么姓)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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