2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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