公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发料酒可以用白酒料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗替代吗，料酒可以用白酒替代吗展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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