来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gā一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币o)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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