事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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