来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(d1ma等于多少a，1ua等于多少aì)二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(rén1ma等于多少a，1ua等于多少ag)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　1ma等于多少a，1ua等于多少ang>按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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