5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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