事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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