来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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