美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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