2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，205公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟24年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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