金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xī中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单n)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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