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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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