金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足(zú)。脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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