文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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