近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。<于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译/p>

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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