金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(x学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhà学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生i)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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