文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)496拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗8亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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