5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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