原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qi中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名án中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名g)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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