近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良(lián刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗g)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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