公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新1ma等于多少a，1ua等于多少a的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn1ma等于多少a，1ua等于多少a)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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