事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(g八哥鸟寿命是多少年uó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以八哥鸟寿命是多少年及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本八哥鸟寿命是多少年周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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