金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢n>城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢投债不违约，这(zhè)就(jiù)意homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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