事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续