原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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