来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(bi辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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