近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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