4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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