美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到(dà15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸o)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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