文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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