来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(y武警能打过特警吗è)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(z武警能打过特警吗hēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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