文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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