调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现在还(hái)没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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