4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ong>4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》