5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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