原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qi恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱áng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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