2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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