私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于当年非典为什么神秘结束了1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资当年非典为什么神秘结束了(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理当年非典为什么神秘结束了能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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