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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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