美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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