文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚trong>中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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