金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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