公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投(t萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌óu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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