美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，M说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思SCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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