公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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