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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dò电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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