近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(美国总统奥巴马几岁yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“美国总统奥巴马几岁注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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