文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xí团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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